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[增持评级]葡萄酒行业深度报告:探底逐步完成 静待行业重回增长

2018-02-14 信息来源:www.mrmhw.com 编辑:admin 阅读次数:

 
深度调整逐步完成,葡萄酒行业重回增长轨道
经过2012 年至2014 年的深度调整,葡萄酒行业收入及利润总额增速在2015 年开始触底反弹,未来有望开启恢复性增长。1999 年至2012 年的14 年间,葡萄酒行业年平均收入增速高达22%,利润总额年平均增速更是达到26%。2013 年起,行业受到反“三公”消费和“双反”(反倾销、反补贴)调查的影响进入深度调整期,收入增速一度为负。我们认为伴随着行业调整进入尾声,消费升级有望成为引领下一轮增长的主旋律。2015 年行业收入增速为10.81%,2016 年行业收入增速为3.97%。我们预计未来3 年国内葡萄酒公司收入端有望保持5%左右的恢复性增长。

我国年人均葡萄酒消费量远低于世界平均,行业增长空间较大
2016 年全球平均年人均葡萄酒消费量是3.3 升/人,而我国仅有1.6 升/人,2016 年我国葡萄酒市场空间约为600 亿,假设我国消费量向全球平均消费水平靠拢,我国葡萄酒市场至少还有翻倍的空间。我们认为伴随着国产酒的复苏和进口酒消费量的激增,预计葡萄酒行业即将开启新一轮的高速增长,2017 年至2021 年进口葡萄酒有望继续保持20%左右的高增长,国产葡萄酒有望开启恢复性增长;5 年后,葡萄酒市场容量有望突破千亿大关。长期来看,葡萄酒行业当前仍然是一片蓝海,仍有很大的市场潜力。

葡萄酒行业进入壁垒较高,国产酒行业集中度较低
葡萄酒行业“农业 + 工业 + 商业”的经营模式使得其产业链条相对较长,对企业全方位经营管理能力的要求也比较高,因此行业壁垒较高。目前国内红酒市场集中度与白酒行业相当,远低于啤酒行业。按收入口径计算,张裕市场份额约为10%,是我国葡萄酒行业的绝对领军龙头。长城则凭借中粮集团强大的渠道协同实力,市占率多年稳居行业第二。在张裕、长城两大龙头全品类、多区域、多渠道全面发展的态势下,国内中小葡萄酒生产商如威龙、中葡、莫高、通化等纷纷开发特色产品及电商渠道,力争取得差异化优势,巩固现有市场份额。

重点关注葡萄酒龙头张裕
历经120 余年的经营,张裕已是我国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业。

2016 年按收入口径计算,张裕市场份额约为10%,是我国葡萄酒行业的领军龙头。葡萄酒行业整体仍受到进口葡萄酒大量涌入的冲击,但张裕通过引进海外品牌、打造大众大单品等策略,保持着国内葡萄酒行业的领先地位。2017 年前三季度公司低价葡萄酒销售出现小幅下滑,解百纳、酒庄酒等中高价位酒保持基本稳定,白兰地、进口葡萄酒收入保持较好增长势头。我们认为葡萄酒行业探底过程已逐步完成,处于弱复苏阶段,虽然景气度向上拐点尚不明朗,但建议积极关注龙头公司,静待布局时点的到来。

风险提示:国产葡萄酒需求不及预期;宏观经济影响葡萄酒消费;食品安全问题。

□ .贺.琪./.王.楠  .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司


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